华润医药协同整合上风显着-必赢国际437登录

发稿工夫:2017-11-30泉源:辉坐证券 【 字体:必赢国际437登录 必赢亚洲备用网址 必赢国际娱乐下载

华润医药(03320)是中国境内处置制药、医药分销、医药零售的龙头企业。公司成立于2007年,当今为中国第二大制药企业、第二大医药流畅企业。公司于2016年10月正在香港联交所上市。

从2013年到2016年,公司的业务支出实现年均复合增长率10.25%,净利润实现年均复合增进2.25%。医药流畅、制药、零售离别占2016年营收的83.2%、14.3%、2.5%,分部业务均匀毛利率离别为6.61%、58.33%、21.21%。

辉坐证券宣布研报称,有益的外部环境增进行业整合和华润医药的扩大,公司生长制药业务和晋级产品组合,加上重要子公司之间的协同效应和潜伏溢价,赐与华润医药“买入”评级。

医药流畅业务
华润医药是中国第二大医药流畅商,为生产者和分销商供应一体化的医药流畅解决方案。停止至2017年中期,公司网路掩盖27个中国省市,具有110个分支机构,贩卖凌驾10万种产物,包孕4万个处方药产物,1.5万个OTC产物。公司从凌驾1万家国表里消费企业引入产物,现有凌驾6400名客户,包孕5084间二三级病院和32164各下层医疗机构。

医药流畅业务正在2013到2016年实现年均复合增长率12.45%,均匀毛利率6.61%。同时,因为贩卖网路进一步扩大,该业务正在2017上半年实现704 亿港元业务支出,同比增进10.6%。

作为中国市场的发军医药流畅商,华润医药有可能充分利用两票制带来的政策利好,减速实现内涵并购扩大。公司正在2017 年上半年新进入4 个中国省分(江西、海南、青海、新疆),预期公司将连续扩大贩卖掩盖。为进步竞争力,华润医药为下流客户供应增值效劳。停止2017年6月尾,公司背200多家病院供应病院物流伶俐(HLI)效劳,并启动了网路病院物流伶俐(NHLI)项目。

医药制造业务
华润医药是中国最大的制药公司之一,而且是中国最大的OTC医药产物消费企业。公司专注于处方药、非处方药产物的消费及贩卖。公司现现在有450 个正在产产物(个中300 个产物归入国度医保目次),具有很多说明品牌包孕华润三九、东阿阿胶、华润单鹤、华润紫竹。

公司的三个重要子公司正在业务上各自施展差别的感化:华润三九是华润医药的OTC产物平台(主要产品包孕中药),华润单鹤重要消费化学药,而东阿阿胶重要消费具有特征的传统保健品,面向高端市场。公司的产品组合触及心血管、抗熏染、新陈代谢、皮肤、儿科等重要范畴。

制药业务正在2013到2016年实现年均复合增长率2.4%,均匀毛利率正在58.33%阁下。2017年上半年,该业务板块实现同比增进3.8%,业务支出126.9亿港元。个中,分部支出的49%来自中药,42%来自化学药,1%来自保健品,1%来自生物制药。因为生产技术革新,产品结构络续改进,该业务的毛利同比上升7.7%,毛利率进步0.36个百分点。

医药零售业务
公司正在中国和香港的16个省分受权运营零售药店,产品组合多样化。旗下具有745间优良品牌零售药店,包孕“医保全新”,“礼安连锁”,“同德堂”等。

2013-2016年,零售业务泛起业务支出复合年增长率14.6%,均匀毛利率 21.21%。同时,该业务正在2017 年上半年实现贩卖同比增进10.2%,业务支出21.2亿港元,毛利率同比下落2.9 个百分点(2016 年上半年20.1%,上半年17.2%)。辉坐证券以为那是由于利润率相对较低的DTP 业务(direct-to-patient)快速增长。停止2017 年6 月尾,公司正在中国44个城市运营81家DTP药房。

股票估值
辉坐证券运用DCF、分部乞降法(SOTP)和相对PE 法,预算股票价格,并与三个效果的平均值,以获得终究的目的价钱11.22 港元。DCF 模子展望了公司每一个业务部门的增长率,从而获得业务支出的增长率。以下是三种估值要领的详细内容。

辉坐证券以为,华润医药将来的增进动力重要来自以下几个方面:
(1)有益的外部环境增进行业整合和公司扩大。两个发票轨制的进一步落地对医药流畅行业会有更显着的影响。中国竖立分级诊断轨制也将进一步刺激对医疗效劳和产物的需求。具有范围上风和资源上风的公司将高度受益于此,华润医药作为龙头企业,将正在整合行业资本上构成隐着上风。

(2)生长制药业务和晋级产品组合。停止2017年6月尾,公司有225个专案触及正在研立异药、仿制药和产物改进,32个项目正待CFDA注册审批。公司正视研发和手艺革新,研发用度占公司2017上半年总收入的3.1%。另外,公司借主动追求取国内外机构正在要害医疗范畴的研讨协作。等候协作获得进一步希望,实现共赢效果。

(3)重要子公司之间的协同效应和潜伏溢价。华润医药的三大子公司(双鹤,阿胶,三九)均为中国上市公司。华润医药不只将从其优越的业务显示中赢利,同时也能够享用这些上市公司带来的潜伏溢价。凭据SOTP估值,联合子公司的市值取华润医药的持股比例,正在17倍市盈率的基础上,华润医药股价应为13.18港元。

下行风险:收买吞并带来的代价稀释感化;取重要子公司干系的不确定性;行业增进取政策落地缓于预期;人民币贬值。(作者为辉坐证券研讨分析员周霖) (辉坐证券) 2017/11/29



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